江海证券债市策略：关注美国财政刺激计划能否顺利推出

　　原标题：关注美国财政刺激计划能否顺利推出——江海证券债市策略2020.3.23

　　1、早盘市场策略

　　周末海外疫情继续加速扩散，美国政府的经济刺激计划依然面临不确定性，海外对疫情和经济衰退的担忧进一步升温，导致海外市场避险情绪重燃，早盘美股期货再次暴跌出发熔断，10Y美债收益率也下行至0.8%左右。国内虽然央行副行长的讲话传达了偏鹰派的货币政策信号，但考虑到MLF和LPR利率按兵不动后，市场对短期内货币政策宽松的预期已经有所降温，因此这一表态并不足以对市场宽松预期带来很大的边际影响。综合来看，无论是全球疫情加速蔓延的趋势、全球经济衰退的趋势、还是货币政策持续宽松的趋势，都未发生明显变化，国内经济短期内也难出现明显改善，流动性仍将维持宽松格局，中美利差、期限利差等利差保护都较为充分，长端利率依然较为安全。

　　2、日内市场跟踪

　　早盘利率小幅下行，反映周末海外疫情加剧和风险偏好回落，流动性缓和的影响。从国内情况看，目前是投资复工快于消费，内需复工快于外需，生活必须品复工快于可选消费品。整体而言，下游需求复工还是较慢。目前债券市场走势依然纠结。海外市场方面，担心美元流动性紧张对避险资产的进一步冲击。国内方面，央行宽松节奏较为克制，市场对利率向下空间预期不高。当然，我们认为把握主线更关键。目前看，更多国家开始采取较为严厉的管控来防控疫情，经济出现阶段性停摆是大概率，因此本次疫情对全球经济的冲击不可低估，这是影响债券趋势的主线。所以债券依然建议持券待涨。

　　最近需要关注美国财政刺激计划能否顺利推出，今日晚间会有较为明确的消息。同时其他国家也都陆续准备推出刺激经济的计划，所以短期内风险偏好可能改善，股市超跌反弹，债市利率下行速度可能放缓甚至阶段性反弹。策略上，可保持大部分底仓不动，少量交易仓位可以适度减仓，等利率反弹后再度介入。

　　3、海外疫情跟踪

　　海外疫情方面，将新冠累计确诊数量破百视为疫情爆发，以各国疫情爆发时间与累计确诊病例数量分别为x、y轴作图（数据截至3月22日），发现各国数据基本可拟合为一条“J” 型曲线。相比之前，上周美国、西班牙、德国等国加速检测，确诊人数快速增长，累计确诊人数已超伊朗。随着确诊人数的增长，各国进一步加强防疫措施，美国已多州发布居家令，禁足人口约占全部人口的三分之一；德国禁止超过两人的公开聚会，总理默克尔居家隔离；意大利禁止国内人口流动；希腊下令全国封锁；西班牙将延长紧急状态；英国预计年内大部分时间都需实施保持社交距离的措施。

　　从感染率（累计确诊病例/总人口）来看，疫情新发国家（尤其是意大利、瑞士、西班牙、挪威等欧洲国家）新冠感染率偏高，疫情传播风险大。

　　此外，高死亡率（累计死亡人数/累计确诊人数）的国家也值得关注，其往往意味着确诊人数不充分或医疗设施已遭到挤兑。目前高死亡率的国家主要还是集中在欧洲，如意大利、西班牙、英国、法国、荷兰等。美国由于近期加速检测确诊，死亡率已经达到一个较为正常的水平，后续可能因为存量检测需求得到满足，新增确诊人数出现下降，但这并不意味着疫情已经得到控制。

　　总体来看，虽然近期海外加强了疫情防控措施，但疫情形势仍不乐观。以我国及韩国的防疫经验看，若疫情能够在扩散早期得到控制，则疫情爆发后3周左右能看到累计确诊人数的增速拐点；若失控，则拐点可能在疫情爆发后5周左右出现。目前海外国家大多位于疫情爆发期三周以内，且前期防疫较为被动，或将拉长疫情蔓延时间。从这个角度看，本周海外疫情大概率将继续快速蔓延，拐点尚需等待。

　　4、国内输入疫情跟踪

　　截至3月22日，全国（不含港澳台）累计输入性病例353例，新增输入性病例39例，较上日减少6例。新增输入性病例自3月17日开始加速增长，20日北上广采取重点隔离措施后，新增输入性病例出现阶段性拐点，目前总量依旧不大。地区层面，当前甘肃省、浙江省新增输入性病例基本得到控制，上海新增病例的比重有所扩大。整体而言，在当前措施下，预计未来新增输入病例增速将持续放缓，我国面临的境外疫情输入压力整体不大。

　　5、高频数据跟踪

　　从高频数据“日均耗煤量：6大发电集团：日均同比”来看，3月日均耗煤量同比明显改善，从2月底-40%到近期-20%左右，与2月底形成一个 “V” 形走势。同比数据明显改善或暗示3月制造业正逐步回暖，但不容乐观的是，海外疫情持续发酵或对出口产生较大的影响，后续经济是否能持续回暖，仍需跟踪海外疫情情况。

　　6、中资美元债市场跟踪

　　近期受海外流动性收紧扰动，中资美元债暴跌，其中中资美元地产债收益率明显上行，与境内地产债利率相差很大，不同主体间分化也比较明显。中资美元地产债大跌，引发市场对这类地产公司信用风险的担忧。我们认为：1）整体来看，境外融资在地产公司全部融资渠道中占比不高，仅个别地产公司外债占比较高；2）3月地产公司境内债券融资顺畅，短期内中资美元债到期规模可控；3）国内疫情已得到明显控制，地产销售逐步恢复中；4）海外流动性已有所缓解，仍需再观察美联储操作等。

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责任编辑：李铁民