五一数据显示消费恢复仍需要时间——江海证券债市策略2020-5-5

国内信息方面，5月1-4日，全国接待国内游客总人数1.04亿人次，同比下降46.6%；实现国内旅游收入约432.3亿元，同比下降63.6%。我们选取了几个省份：湖南省，“五一”假期前4天，全省纳入监测的129家旅游景区（点）累计接待游客219.2万人次（同比减少73.5%），实现营业收入12548.99万元（同比减少76.7%）。广东省，根据省文化和旅游厅公布的数据估算，五一假期全省426家A级旅游景区开放309家（占A级景区总量的72.5%），假期前四天纳入监测的百家重点景区累计接待游客约200.9万人次，同比减少72.2%。四川省，根据省文化和旅游厅公布的数据估算，五一假期全省679家A级旅游景区开放619家（占A级景区总量的91.2%），假期前四天全省A级旅游景区接待游客580.2万人次，实现门票收入7553.45万元，同比下降35%。山东省，五一假期前三天纳入全省监测的百余家旅游景区接待游客165.4万人次，同比下降75.8%；实现门票收入3992.3万元，同比下降76.9%。

我们认为，五一期间旅游收入同比下降幅度较大，表明几点：（1）各地对疫情的管控还是比较严格。特别是景区，普遍采取了限流的措施，大概只有平时的30%。这说明在疫苗没有出来之前，对疫情的管控不可能明显放缓，会影响到消费的恢复。这是消费受到影响的客观因素。（2）主观上，居民也担心疫情的影响，包括出行不方便，不同区域的风险等级不一样，旅游返回可能面临的众多不便等等因素，而主动采取了收缩旅游和消费的做法。这是消费受到影响的主观因素。消费是中国经济的主要驱动力，五一期间的旅游收入同比下降较多的情况显示疫情对经济的负面影响依然存在，消费的恢复仍需要更长的时间。

海外信息方面：五一期间，股市整体小幅下跌，债券利率波动不大，油价反弹。整体而言，风险偏好回落，主要是因为五一期间公布的宏观数据都低于市场的预期，尽管市场预期已经很低，这说明实际经济下滑的压力还是非常大。虽然有些国家开始复工，但是复工不是太快，更多是慢节奏，因为政府也担心复工后导致的疫情的再度上升。疫情方面，虽然欧洲国家继续回落，但是俄罗斯，巴西，印度等国家确诊病例上升较快，目前还难言疫情得到真正的控制。

从短期内五一期间国内外信息看，还是利好债券市场：（1）海外市场和A50下跌，可能对国内股市短期内走势形成压力。风险偏好利于债券市场。（2）五一期间国内外宏观数据依然低迷。因此，我们认为利率下行趋势依然没有结束，建议继续持券待涨。虽然今年以来短期下降幅度超过长期利率，导致曲线很陡峭，但是从收益角度看，还是长期利率债获得的收益高。目前曲线依然非常陡峭，我们认为10年的性价比更优。当然，后期市场还需要关注下面3个问题：

（1）隔夜能否回到0.6%？节前隔夜回到0.6%一线，主要得益于节前资金的宽松和结构性的原因。节后是真正考验隔夜能否回落的关键时期。从趋势上看，央行下调超储利率后，隔夜还是会朝着0.35%去靠拢，只是节奏上的快慢。如果隔夜利率能下行，自然会打开3-5年甚至10年利率下行的空间。

（2）供给压力如何？客观讲，5月份供给压力不少。但是国债和金融债各个期限较为平稳，唯地方债供给呈现长期较多的特征。该因素对债券市场利空。当然，需要关注央行采取的对冲措施，毕竟如果供给太多，利率上行也会带来融资成本的上升压力。

（3）还有多少政策放松的空间？自从政治局会议提到降准和降息后，目前央行还没有宣布新的降准和降息的举措。所以，从这个逻辑上讲，降准和降息的空间还是存在的，只是何时兑现的问题。那么持券等货币政策放松的空间，也是最简单的投资策略。