7月美国CPI继续回升超预期——2020年8月12日债市日评

本期投资提示：

利率：

8月12日晚，美国公布7月cpi数据，7月份美国核心cpi环比上涨0.6%，前值为0.2%，是自1991年1月以来环比最大增长。同比来看，美国7月CPI同比上涨1%，前值为0.6%，预期为0.7%。核心cpi同比上涨1.6%，前值为1.2%，预期为1.1%。

7月份美国cpi上涨受汽油价格持续上涨带动，6月汽油价格上升12.3%，7月环比继续上升5.6%，拉动能源价格上涨。7月份食品价格环比下降0.4%，其中肉、禽、鱼和蛋价格下降3.8%。7月份服装价格上涨1.1%，二手车价格上涨2.3%也对cpi上升起到拉动作用。

数据公布之后，黄金价格短线小幅回落。美国通胀有回升迹象，结合上周PMI及非农数据表现来看，美国疫情反复对经济活动及市场预期的影响在边际弱化。债市观点方面，我们继续维持6月2日发布的报告《牛转熊启动 顺势而为—2020年下半年债券市场投资策略》中看空下半年债市的观点不变，维持2021年上半年10Y国债收益率高点到3.5%左右的判断不变。

信用：

8月12日，华晨汽车集团多只存续债大跌，19华汽01和18华汽01均跌逾20%，18华汽03和18华汽02均跌逾17%，19华汽02跌逾14%，17华汽01跌超9%。

华晨汽车成立债委会。据美港电讯，公司境内债券近期频现低价卖出，且据知情人士透露，华晨汽车债权银行已组成债委会。同时7月29日公司发布公告称持有的二级子公司金杯汽车的1.42亿股因与天风证券纠纷而被司法冻结，占其持有全部股份的53.3%。8月12日，华晨汽车集团回应旗下债券暴跌：成立债委会主要是协调相关债权方不要抽贷、压贷、断贷，继续给予公司金融财务上面的支持，并非企业自身进行破产重整。

今年一季度受新冠疫情影响，汽车产销量分别同比下降48.7%和45.4%，汽车企业经营压力巨大。一季度21家汽车发债主体实现主营收入4780.0亿元，同比下滑32.8%，中位数为下滑34.8%；经营活动净现金流-475.9亿元，同比下滑2124.2%，中位数为下滑90.8%；筹资活动净现金流79.5亿元，同比下滑53.9%，中位数为下滑107.9%。二季度至今虽然汽车产销已基本恢复正常，但一季度的损失短期仍然无法弥补，截止今年7月，汽车产销量同比分别下降17.8%和18.4%。

华晨汽车今年1季度实现营业收入303.67亿元，同比下降28.4%；营业利润30.29亿元，同比下降39.3%；经营活动净现金流-160.39亿元，同比下降1550.9%；筹资活动净现金流-63.6亿元，同比下降798.2%；现金及其等价物减少231.5亿元。公司一季度末账面货币资金330.0亿元，其中受限部分为175.1亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债（短融等）合计为280.2亿元，覆盖率为55.3%。公司流动比率1.00，速动比率0.68，分别较2019年末提高0.02和下降0.07。整体来看，公司偿债能力虽然有所下降，但在银行不主动抽贷的情况下，公司违约的风险并不高。

华晨汽车的经营和债务压力，也反映出，虽然当前经济已大部分恢复到以前的状态，但企业信用风险因为政策支持在上半年并未完全暴露。因此，下半年对于资质较弱的企业来说，疫情期间积累下的风险，在利率上行和下游消费需求恢复缓慢的情况下可能会集中释放。

市场动态

一级市场：周三发行国债1360亿元、农发债180亿元，发行规模较大。国债方面，2年期国债发行660亿元，发行利率为2.64%；5年期国债发行700亿元，发行利率为2.81%，国债投标倍数分别为2.06和2.34，市场需求一般。

二级市场：周三资金面有所缓解，债市小幅走强。公开市场方面，央行开展1400亿元7天期逆回购，今日无逆回购到期，公开市场操作净投放为1400亿元。资金面方面，银行间资金面有所缓解，具体来看，DR001下行3.28bp至2.1510%，DR007上行0.23bp至2.2451%，SHIBOR隔夜品种下行4.90bp至2.1520%。国债期货多数小幅收红，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约收平。现券方面，现券收益率小幅上行，10Y国债收益率上行0.76bp至2.9620%，10Y国开债收益率上行2.50bp至3.4830%。