资管新规延期，信托非标压降进程有所放缓——2020年7月资管产品月报

摘?要

本期投资提示：

7月份银行理财产品发行数量环比有所下降，非保本理财发行占比上升，整体延续打破刚兑趋势，预计非保本理财发行占比未来仍将保持高位。从发行机构分类来看，7月份国有银行发行数量占比均下降，股份制银行发行数量占比均上升，城农商行发行数量占比均下降。整体来看，7月份全市场1个月内理财产品预期收益率上行1.06bp，3个月理财产品预期收益率上行6.87bp，1年理财产品预期收益率上行2.35bp。

信托：净融资额整体来看，20年7月份信托负净融资额小幅收窄，主因7月份到期规模有所降低所致，19年同期净融资额小幅为负。房地产类信托负净融资额收窄至-133亿元，主因到期规模有所下降所致。工商企业类净融资额由-41亿元走扩至-60亿元。基建类净融资额负值大幅走扩，由-20亿元走扩至-134亿元，主因7月份基建类信托发行规模回落，到期规模上升所致。

从发行数量来看，7月份投资基础产业类、房地产类、工商企业类、金融类信托产品发行数量均有所下降。从发行规模上来看，7月份各种类信托产品发行规模除金融类小幅下降，剩下产品均出现大幅下降。从发行占比来看，金融类发行规模占比有所上升，基础产业类、房地产类、工商企业类发行规模占比有所下降。其中，金融类由25.38%上升至40.56%，基础产业类由22.72%下降至17.76%，房地产类由35.05%下降至31.46%，工商企业类由9.98%下降至7.70%。

社融：7月社融增量1.69万亿元，同比多增约4028亿，存量社融增速上行0.1个百分点至12.9%。结构上看，中长期贷款显著多增，票据继续缩量，社融中投向实体的贷款同比多增，但投向金融部门的贷款减少，整体贷款派生弱化带动存款增速回落，M2增速回落0.4个百分点至10.7%。资金向实体的传导更加顺畅，7月“社融-M2”增速差继续走扩，“M1-M2”增速差同步反弹。鉴于我们判断的“四大皆空”格局仍在，继续维持2020年牛熊过渡年的观点不变，维持对下半年债市谨慎的观点不变。

新发行基金：债基成立规模较大。7月份新债券型基金成立规模较大，共计2124.77亿，较6月份大幅增加。其中，新成立中长期纯债型基金58只，短期纯债型基金2只，混合二级债基8只，被动指数型债券基金2只。7月份债券收益率上行，纯债债基净值增长率下跌。以复权后单位净值增长率作为业绩指标来评价各类债券型基金业绩表现。2020年7月份纯债型基金平均单位净值增长率为-0.12%。7月份混合一级债基平均单位净值增长率为1.79%，7月权益市场表现较好，混合二级债基业绩表现也较好，平均单位净值增长率为3.83%。指数型债基平均单位净值增长率为-0.39%。

货基收益率小幅上升。7月货基总份额变动不大，存量货基7月期间平均7天年化收益率小幅上升。7月期间R007及同存收益率中枢上行，对应到货基上，7月货基7天年化收益率均值1.68%，较6月上升12bp；货基区间万份基金收益均值为0.4529，较6月有小幅上行。

券商资管产品：据WIND不完全统计，截至2020年7月31日，7月券商资管产品新发508只，发行总份额50亿份，新发份额较上月有所下降。截至2020年7月31日，现存券商集合理财产品数量5727只，资产净值合计约为1.75万亿元，净值和上月相比略有上升。

正?文

1. 银行理财产品：收益率上行

7月份银行理财产品发行数量环比有所下降，非保本理财发行占比上升，整体延续打破刚兑趋势，预计非保本理财发行占比未来仍将保持高位。从发行机构分类来看，7月份国有银行发行数量占比均有所下降，股份制银行发行数量占比均上升，城农商行发行数量占比均有所下降。整体来看，7月份全市场1个月内理财产品预期收益率上行1.06bp，3个月理财产品预期收益率上行6.87bp，1年理财产品预期收益率上行2.35bp。

1.1 发行到期量：银行理财产品发行数量有所下降

截至7月31日，2020年7月银行理财产品累计发行2518只，到期7279只。发行只数较上个月有所下降，到期数量较上个月有所上升。分结构看，国有银行发行数量占比均有所下降，股份制银行发行数量占比均有所上升，城农商行发行数量占比均有所下降，分别由764只、602只、2216只到514只、667只、1337只。发行期限方面，7月份发行期限变化不大，由3.6个月下降为3.48个月。

7月份非保本理财发行数量占比上升。从18年3月份以来，非保本理财发行占比总体保持上升趋势，7月份由87.4%上升至90.6%。总体来看，资管新规以来非保本型理财发行数量占比是趋势性上升，反映了打破刚兑，理财产品向净值化发展的趋势。

从发行机构分类来看，7月份国有银行发行数量占比均有所下降，股份制银行发行数量占比均上升，城农商行发行数量占比均下降。

1.2 收益率：银行理财产品预期收益率上行

整体来看，7月份全市场1个月内理财产品预期收益率上行1.06bp，3个月理财产品预期收益率上行6.87bp，1年理财产品预期收益率上行2.35bp。

2. 信托产品：产品预期收益率有所下降

净融资额整体来看，20年7月份信托负净融资额小幅收窄，主因7月份到期规模有所降低所致，19年同期净融资额小幅为负。房地产类信托负净融资额收窄至-133亿元，主因到期规模有所下降所致。工商企业类净融资额由-41亿元走扩至-60亿元。基建类净融资额负值大幅走扩，由-20亿元走扩至-134亿元，主因7月份基建类信托发行规模回落，到期规模上升所致。

资管新规延期，对于非标影响方面，对存量信托投资非标压力减轻，多数存量投向非标的集合信托产品可以自然到期。但对非标整体仍是严监管趋势。5月8日，银保监会出台的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，对集合信托投向非标进行了50%比例限制，经测算约有1.8万亿非标需要进行压缩。过渡期和资管新规过渡期一致。集合信托期限多为1.5年-2年之间，若按照2020年底完成，则存量面临较大压力。而过渡期延长至2021年底，则大多数存量集合信托投向非标的产品可以自然到期，存量清退压力有所降低。但对非标监管整体趋势仍是趋严，如对于非标的严格认定。

2.1 信托产品发行规模大幅下降

截至2020年7月31日，7月份信托发行总规模为1769亿元，较上月同一统计时点环比下降40.57%。共有58家信托公司发行了1685款集合信托产品，预计发行总规模1769亿元，发行产品数量较上月同一统计时点大幅下降。

从发行数量来看，7月份投资基础产业类、房地产类、工商企业类、金融类信托产品发行数量均有所回落。投资在基础产业类信托产品数量由619只下降至344只，投资在房地产类信托产品数量由495只下降至352只，工商企业类信托产品数量由236只下降至170只，金融类信托产品数量由808只下降至787只。

从发行规模上来看，7月份各种类信托产品发行规模均大幅下降。其中，基础产业类信托规模由上月的676亿元下降至314亿元，环比下降54%；房地产类信托规模由上月的1043亿元上升为557亿元，环比下降47%；工商企业类信托规模由上月的297亿元上升为136亿元，环比下降54%；金融类信托规模由上月的755亿元上升为718亿元，环比下降5%。

从发行占比来看，金融类发行规模占比有所上升，基础产业类、房地产类、工商企业类发行规模占比有所下降。其中，基础产业类由22.72%下降至17.76%，房地产类由35.05%上升至31.46%，金融类由25.38%下降至40.56%，工商企业类由9.98%下降至7.70%。

2.2 新发信托产品平均预期收益率小幅下降

7月新发信托产品平均预期收益率和上月相比小幅下降，为7.01%，与6月同时点数据相比，多数种类信托产品预期收益率有所下降，基础产业类由7.77%下降至7.58%，房地产类由7.61%下降至7.57%，工商企业类由7.85%下降至7.79%，金融类由6.40%下降至6.03%。

从平均期限来看，7月份新发信托产品的平均期限比上月略有上升，为2.03年。具体来看，房地产类、工商企业类、金融类信托产品的平均期限分别增长至1.63年、1.5年、2.43年，基础产业类信托产品的平均期限下降至1.76年。

2.3 7月信托负净融资额小幅收窄

净融资额整体来看，20年7月份信托负净融资额小幅收窄， 主因7月份到期规模有所降低所致，19年同期净融资额小幅为负。房地产类信托负净融资额收窄至-133亿元，主因到期规模有所下降所致。工商企业类净融资额由-41亿元走扩至-60亿元。基建类净融资额负值大幅走扩，由-20亿元走扩至-134亿元，主因7月份基建类信托发行规模回落，到期规模上升所致。

2.4 2020年基建非标到期压力大于2019年

2020年基建非标到期规模高于2019年，地产和工商企业到期规模低于2019年。到期节奏上，地产到期量上半年高于下半年，基建到期量较为平均。（考虑到会有新发一年内到期情况，实际到期情况会更高）

2.5 社融：7月存量社融增速上行0.1个百分点至12.9%

7月社融增量1.69万亿元，同比多增约4028亿，存量社融增速上行0.1个百分点至12.9%。结构上看，中长期贷款显著多增，票据继续缩量，社融中投向实体的贷款同比多增，但投向金融部门的贷款减少，整体贷款派生弱化带动存款增速回落，M2增速回落0.4个百分点至10.7%。资金向实体的传导更加顺畅，7月“社融-M2”增速差继续走扩，“M1-M2”增速差同步反弹。

鉴于我们判断的“四大皆空”格局仍在，继续维持2020年牛熊过渡年的观点不变，维持对下半年债市谨慎的观点不变。

3. 公募固收产品：债券型基金成立规模环比大幅增加

3.1 新发行基金：债基成立规模较大

7月份新债券型基金成立规模较大，共计2124.77亿，较6月份大幅增加。其中，新成立中长期纯债型基金58只，短期纯债型基金2只，混合二级债基8只，被动指数型债券基金2只。

3.2 7月份债券收益率上行，纯债债基净值增长率下跌

以复权后单位净值增长率作为业绩指标来评价各类债券型基金业绩表现。2020年7月份纯债型基金平均单位净值增长率为-0.12%。混合型债基7月份混合一级债基平均单位净值增长率为1.79%，7月权益市场表现较好，混合二级债基业绩表现也较好，平均单位净值增长率为3.83%。指数型债基平均单位净值增长率为-0.39%。

10年期国债收益率上行14.34bp，信用债方面，7月3年期AAA信用利差上升18.77bp，AA+信用利差上升15.77bp，AA信用利差上升10.77bp。7月份风险资产中沪深300指数上涨531.08点，创业板指上涨357.2点，上证转债上涨18.4点。

3.3 货基收益率小幅上升

7月货基总份额变动不大，存量货基7月期间平均7天年化收益率小幅上升。

7月期间R007及同存收益率中枢上行，对应到货基上，7月货基7天年化收益率均值1.68%，较6月上升12bp；货基区间万份基金收益均值为0.4529，较6月有小幅上行。

央行Q2执行报告中的表述和Q1中表述加强货币政策逆周期调节，运用总量和结构性政策相比明显力度有所减弱。预计短期资金利率将保持平稳，但后续伴随经济进一步改善，资金利率中枢将整体有所上移。

4. 银行理财子公司：14家已成立，另有5家获批还未成立

截至2020年7月4日，共有14家银行理财子公司成立，包括6家国有商业银行、4家股份制商业银行、3家城市商业银行和1家农商行，分别是建信理财、工银理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财、信银理财、杭银理财、宁银理财、徽银理财和渝农商理财。另外还有5家已获批但是尚未成立的银行理财子公司，分别是南银理财、苏银理财、平安理财、青银理财和华夏理财。

5. 券商资管产品：资管产品新发份额有所下降

5.1 股票型资管产品净值占比上升

截至2020年7月31日，现存券商集合理财产品数量5727只，资产净值合计约为1.75万亿元，净值和上月相比略有上升。长期来看，在17年去杠杆强监管以来，券商资管产品对标准类资产，债券和股票的配置占比有所提升尤其是债券，对非标投资占比有所下降。目前券商集合计划对债券投资维持在60%左右，在收益率下行幅度较大的时期对债券类资产配置占比更高。2020年中报显示，券商集合计划对债券配置比例63.9%，股票配置占比在22.7%，非标资产配置占比仅为9.2%。

7月份，在债券型产品中，短期纯债基金和混合债券型二级基金的净值比重与上期相比有所上升，分别为12.18%和11.48%；中长期纯债型基金和混合债券型一级基金净值比重均小幅下降，分别为62.09%、14.25%。

5.2 资管产品新发份额有所下降

据WIND不完全统计，截至2020年7月31日，7月券商资管产品新发508只，发行总份额50亿份，新发份额较上月有所下降。

7月，新成立债券型资管产品数量为145只，较上月统计时点数据有所下降，货币型券商资管产品数量为200只，和上月比小幅下降。