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东阿阿胶去年亏4.4亿元 白马“失蹄”还是价值重塑?

时间:2020-03-28    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

3月26日晚,东阿阿胶发布了年报。2019年,东阿阿胶实现营业收入25.59亿元, 同比下降59.68%;实现净利润-4.45亿元,系上市以来首次年报亏损。

  近些年,东阿阿胶靓丽的业绩成为了众多投资者心中的“白马股”,多家机构曾对“驴皮上的生意”进行深度研究,公司股价在过去20年间有过最高70倍的涨幅(前复权,下同),过去10年有过最高三倍的涨幅。东阿阿胶2019年年报,不仅是在传递一串串的数字,或许还是重新衡量其投资价值的重要参考。

  2019年业绩大幅下滑 白马股特征逐渐消失

  翻看东阿阿胶的财报可知,公司自上市初至2018年整体上在平稳增长,营收从1996年的1.57亿元上涨至2018年的73.38亿元,22年涨了45倍,净利润从1996年的0.23亿元增至2018年的20.85亿元,22年涨了近90倍。

  除了业绩靓丽,东阿阿胶的现金流也很出色。上市后至2018年,公司经营活动产生的现金流净额除1999年之外都为正数。公司分红也不吝啬,上市24年实施分红20次(2019年亏损也计划分红),累计已现金分红50.75亿元,分红率高达36.25%。

  此外,东阿阿胶主营业务也很稳定,上市24年以来都是生产销售阿胶及其系列产品。公司的利润率也很可观,近些年毛利率维持在60%左右,净利率维持在30%左右,这些特征都是白马股的典型特征。

  不过从2018年开始,东阿阿胶的营收开始下滑。2018年实现营收73.38亿元,同比下降0.46%。2019年公司营收更是同比下降59.68%,接近六成。公司称,近些年公司渠道库存出现持续积压,2019年下半年进一步加大了渠道库存的清理力度,因而对经营业绩影响较大。

  同时,东阿阿胶经营活动产生的现金流净额也由正转负,2019年净流出11.2亿元,公司称主要是本期销售收到现金减少影响。2019年东阿阿胶销售商品、提供劳务收到的现金为34.51亿元,同比下降50.06%。

  与销售现金减少相对应的是,东阿阿胶的应收账款在增加。2019年,公司应收账款账面价值为12.63亿元,较2019年年初增长39.98%,公司称受外部环境影响,下游客户资金压力加大。

  2018年后营收增速下滑,2019年亏损4.4亿元,经营现金净流出11亿元。这两年的年报显示,东阿阿胶的白马股特征正逐渐消失,这究竟是一个向下的转择点还是公司正调整战略、重塑价值?未来市场会给出答案。

  长期投资价值或许还看产品功效

  关于阿胶产品的功效,外界有较大争议,有把阿胶捧上天的,也有人认为其营养价值不如鸡蛋。但无论产品功效如何,东阿阿胶过去20多年把阿胶生意做到几十亿规模,至少说明其具有很高的商业研究价值。今天就从量价关系和供求关系简单谈起。

  首先看量价关系。在东阿阿胶的年报中,只披露了公司产品销售总量,没有单独披露阿胶产品销售量,因此无法统计阿胶产品销量整体变化趋势,只知道2019年阿胶系列产品销售下降。但可以从公司阿胶产品收入增速/阿胶销售单价增速来推测2018年的销量增速。

  公告显示,2010年后,东阿阿胶上调产品单价有20次之多。在最近的2017年11月份和2018年12月,公司两次上调重点产品东阿阿胶出厂价,调整幅度在5%以上。2018年,公司阿胶系列板块的收入同比仅增长0.44%,可以大致推出2018年阿胶产品的销量就已经放缓甚至可能下降。

来源:东阿阿胶2019年年报来源:东阿阿胶2019年年报

  因此,提高销量是增加公司营收的必然选择。年报显示,2019年东阿阿胶加速数字营销转型,将移动互联网作为基础设施,嫁接线下优势资源,线上线下融合,相互赋能,形成敏捷供应链,实现产业互联网在营销端的落地。

  2019年,尽管东阿阿胶业绩下滑还出现亏损,但也为未来发展奠定了一个有利基础。如果公司未来年度能在2019年的业绩基础上增加营收,扭亏为盈,实现经营现金流净流入,2019年的业绩调整也未必是坏事。不过,公司发展仍需考虑另外一个重要因素——供求关系。

  供给层面,东阿阿胶称,由于农业与运输机械化的提高和城镇化进程的加快,毛驴养殖产业规模化进程较慢,国内毛驴的存栏量逐年下降,原料供给可能会存在一定风险。需求层面,东阿阿胶认为宏观经济存在下行压力、消费需求多元化及同行竞争等因素会对公司需求端带来短期挑战。

  此外,阿胶产品的功效也需要投资者关注,这或是影响东阿阿胶需求端变化的基本因素。如果阿胶产品的各种功效不再有争议,消费者对价格上升较快的阿胶仍有较大需求,公司业绩依然可期。

责任编辑:公司观察


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