大摩资管：这又是一次对经济衰退的恐慌

　　以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：

　　还有多少痛苦？（原标题：How Much More Pain Is There? 来源：摩根士丹利投资管理公司 / 应用股票顾问团队主管 Andrew Slimmon）

　　我们经历过一系列由经济衰退所引发的市场恐慌，从2009 - 2010年牛市开始时的欧洲债务危机，到2011年，美国政府债务评级被下调，再到2015年的银行信贷紧缩，以及2018年美联储利率决议所制造的市场紧张情绪。在这些事件中，标普500指数（.INX）在相对短的时间内下跌15 - 20%。而当下我们正面临着另一场衰退恐慌，并伴随相似的市场跌幅时，接下来会发生什么呢？

　　随着新型冠状病毒扩散，以及持续坏消息扰动市场情绪，我预计，在财政政策的刺激下，市场会在从低点出现反弹， 但应该要等到今年下半年，那时这些难关也都将成为过去。尽管如此不得不说，随着经济陷入停滞，如果仍不承认有出现衰退的可能，那就太天真了。但我想提醒大家的是，经济衰退是指两个季度的负增长。因此，只有当我们与新型冠状病毒的斗争将一直持续到夏季时，才会出现经济衰退。我认为这种情况的可能很小，原因如下：

　　首先，在此之前，经济增长达到令人难以置信的高水平：2月份的就业数据很出色，房屋开工和零售销售数据都很强劲。也就是说，当经济受到冲击时，经济基础稳固。

　　其次，利率暴跌将带来新一轮的抵押贷款再融资（mortgage refinancing），这将使更多的钱进入消费者的口袋，天然气也会更便宜 （我们不要忘记，低油价会损害石油行业，但却对消费者有利）。

　　第三，通过研究美国以往的致命型流感，可以明显看出，在卫生事件引发衰退之后，会出现繁荣的经济活动。虽然今年第二季度的经济活动显然会很糟糕，但今年晚些时候将会加速。

　　第四，以中国和亚洲其他地区为例，尽管今年2月新型冠状病毒疫情才爆发，但现在病例数量正在下降。从中国病例数达到100例起，仅用了18天，病例数量就达到顶峰。这意味着病毒传播迅速，达到顶峰的速度也相对较快。

　　总的来说，我认为这又是一次对经济衰退的恐慌。熊市通常不会在两周半内从历史高点跌至低点。在市场触顶前几个月，他们就开始在A/D线（the advanced decline line）上滚动。因此，我认为这是一次感性的市场修正，不是灾难的开始。（原文：So I see this as a nastic correction, not the start of something more sinister.）

　　这对市场来说意味着什么？我确实对亚洲市场的表现感到欣慰，因为它是第一个遏制这种病毒的地区，其市场也率先复苏。我不认为市场会变得更糟，因为以中国股市和健康恐慌事件以往的表现为据，复苏将会相当迅速。

　　这是一个有趣的数据。日本有一家上市的布质口罩制造商，其股价在1月份上涨了750%。但当中国、韩国和新加坡的病例数量见顶时，这家公司的股价下跌了65%。这意味着市场已经走出了危机，股市也会从中受益。我喜欢这句话： 当政客们开始重视危机时，市场就会停止恐慌。我认为否认这次疫情严重性的阶段已经过去了。净空头寸如此之高（原文：Positioning is so negative），任何压抑后的反弹（relief rally）都将导致巨大的短线复苏反弹。但我不会追逐第一种反弹，因为我认为坏消息可能还没出尽。

　　我还没有提到的一件事是能源。能源价格是周期性的，预测能源的长期走势是愚蠢的。换句话说，低能源价格刺激能源消费，从而增加需求，最终使价格重新升高，直到价格过高，然后需求收缩，整个过程再重新开始。因此，我不支持“能源价格将从此一泻千里”这一说法，在这方面我将保持冷静。

　　关于市场的最后想法。首先，期权交易员正处于恐慌之中，他们正在以创纪录的价格（相比之下看涨期权就更为便宜）买入看跌期权。我认为这是一个非常好的买入指标。（原文：That has been a very good buy indicator.）

　　其次，如果股票被大量超买（特别是相对于周期股），那可以说这种为规避风险而进行的头寸变化是非常片面的，不用太费力就能推动价值反弹，这也是看涨理由。（原文：Secondly, if stocks are massively overbought relative to cyclicals, the risk-off positioning is so one-sided that it would not take much for these value areas to rally very hard, and that is bullish.）

　　第三，财政刺激主要针对受打击最严重的行业，因此旅游、休闲、金融、零售，这些领域的反弹幅度将最大。

　　总之，我不认为疫情一定会导致经济衰退，也不会被厄运和悲观情绪所左右。我认为，到今年夏天，这种对健康的恐慌就会过去，但短期内还会出现更多的负面情绪，我将耐心等待增量资金进入市场的契机。

　　（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：高艺蓉）

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