创金合信曹春林：新能源车真正的主升浪在下半年开始

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　　2月27日14：30创金合信新能源汽车股票基金经理曹春林分享，新能源汽车行业投资机会。

　　回顾2019年，新能源汽车板块的走势不是特别好。这轮新能源汽车板块的上涨始于去年的12月份，这里有一个比较大的催化剂——特斯拉股价飙涨，特斯拉的股价大概从340美金附近涨到900多美金，整个市值约1600多亿。

　　上海特斯拉国产化成功，意味着特斯拉走出了之前大家所诟病的产能地狱。此外，特斯拉计划在德国兴建另一个超级工厂，所以我们能看到未来特斯拉的销量会持续快速增加。

　　全球看，目前第一大市值的车企是丰田，2000多亿。特斯拉去年的销量约36万辆，只有主流汽车厂销量的零头，但是它的市值已经跃居全球汽车车企第二，美国福特市值只有特斯拉市值的零头。这说明市场对整个新能源行业以及对这个板块的认知正在发生一个巨大的变化，所以，国内的整个新能源汽车板块有了较大的涨幅。

　　目前来看，中国新能源汽车的产销尚未出现大的变化，相关个股涨完以后，如果我们看静态的市盈率，已经比较高了。但因为去年中国新能源补贴有一个大幅的退坡，导致新能源板块有了较大幅度的调整，所以尽管最近涨得比较多，但从整体来看，涨幅不算特别大，目前个股的估值其实也不算特别贵。

　　预计未来几年新能源板块会以持续的高增长来化解高估值。2020年应该是一个拐点之年，目前整个板块的上涨，我的定义还是偏左侧，下半年产销和利润数据会逐步地兑现，投资机会更好，有望走出独立的行情。

　　中国新能源电池龙头企业具备全球竞争力

　　行业经过多年高速增长，目前全球电动车的渗透率仅为2.5%左右。2019年全球的新能源汽车约220万辆，中国接近120万辆，而全球共9000多万辆车。因而，未来空间有多大，现在还处在一个低位加速开始往上走的阶段。

　　新能源汽车行业跟茅台的投资逻辑不一样，新能源汽车行业的逻辑是一定要不断地降成本，只有把成本降下去以后，需求会大量地被创造起来，这个行业才能快速发展。因而技术进步越快，成本降得越多，行业发展越快。

　　前段时间，宁德时代的新的CTP技术和比亚迪的刀片电池技术相继推出，这是除了电芯材料以外很重要的一个提升能量密度、降成本的方式，有望会刺激这个行业的快速发展。再加上很多主流车厂的一些规划已经明显加速。所以，我预计未来几年行业的复合增速会超过30%。当然，这个里面也要看未来这个行业降成本、技术进步的程度。如果在某一个时刻碰到技术的停滞，这个行业会受到影响，但是目前来看我还是很乐观的。

　　中国在这一轮动力电池的发展之中起非常重要的推动作用，是这一轮电动汽车革命浪潮的中心。电池是新能源汽车最大的变量。以前很多零部件可能有一点变化，但电池是从无到有，并且电池的价值含量也是比较高的。用一句话来概括，就是“得电池者得天下”，未来哪家公司能够把电池做到最好，未来的新能源汽车领域谁就能领先。

　　从这个角度来说，中国的新能源汽车产业，目前来看主要是电池这个产业，是在中国的整个新兴产业里少数能够引领全球，在全球占据最高端位置、最好位置的产业。

　　目前全球就中国、日本、韩国三家做电池，中国占70%左右，日本、韩国占30%左右。从我们的调研看，中国企业在投资的强度、产品的技术迭代方面领先日本和韩国。四年前，很多高端材料主要在日本、韩国，现在则主要在中国，中国的企业在很多领域，如正极、隔膜、电解液、负极等引领产业的发展。在新能源汽车行业，很多产业中国的企业就是全世界最领先的企业，我们的很多企业都是全球的龙头。目前如果按照全球一个新兴产业的龙头来定价，这个估值其实不算贵。

　　看好电池，还因为另外一个很大的市场——储能市场。昨天晚上宁德时代发了一个公告，要投几十亿去做一个储能的项目。这就是说未来储能的市场，它的电池是跟新能源汽车这个市场的电池是相通的。当新能源汽车发展到一定程度，把电池的成本降得比较低的时候，储能市场就发展起来了。预计储能市场电池是电动汽车的2—3倍，这么潜力巨大的市场，相信未来会产生大市值的公司。

　　看好细分行业龙头个股投资机会

　　落实到具体的投资方面，整个电动汽车产业链，我们分为上游、中游、下游，上游是钴、锂等这些资源。中游主要是电芯，还有就是做电池材料的，正极、负极、隔膜、电解液和某些添加剂等。下游一般来说是整车，像特斯拉、大众。

　　对上游，我们看好钴、锂细分行业龙头企业投资机会。锂、钴经历了一个大的周期，2014、2015年开始一起涨，锂价从每吨4万多涨到7万，现在又回到5万多。钴价从每吨20万涨到70多万，现在又回到20几万，大概经历了一轮起伏。中国的龙头企业这几年去国外收购了很多矿，加工能力大幅度提升。预计锂、钴未来的价格还能上涨，但是涨不到2016、2017年的高点。所以，二线标的的弹性会变得很小，而龙头股兼具产品涨价及产能扩大，它的销售收入也会扩张，这样来看，龙头股未来的业绩弹性还是比较大的。

　　中游也是要买龙头。这个行业是技术进步很快的行业，要求每年的成本都要降，所以，尽管行业空间巨大，但只有大企业才具有强大的研发能力、扩产能的能力。其中我看好的除了电池外，还有材料，如正极、负极、隔膜、电解液等细分板块的龙头个股。

　　下游指整车这块，目前竞争格局比较差一点。而未来格局怎么样还不确定，它可能需要再经过很多年的较量，慢慢通过市场摸索、打磨，才能知道谁是真正的王者。

　　新浪网友提问：上半年新能源板块有没有上涨空间？

　　曹春林：从去年12月份到目前为止，中证新能源汽车产业指数上涨接近50%，个别的龙头个股股价翻倍。目前整个板块的上涨，我的定义还是偏左侧，预计到了今年的6、7月份以后，产销包括行业的利润数据会逐步地兑现，板块的投资机会更大。

　　个人认为，真正的主升浪应该在下半年开始。当然我确实不知道今年的一季度市场的左侧会涨多高，用一句话来讲，一季度涨得越多，未来的空间就会变得越小。如果今年的上半年涨得越少，后面的空间可能越大，因为现在还是一个结构性牛市，这个结构性牛市会持续到多长时间，这些股票会进一步上涨到什么程度，很难做预测。但是如果涨多了，后面的空间会小一点。如果涨得少，后面的空间会更大，大概是这么一个逻辑。

　　新浪网友提问：超级电容是什么？

　　曹春林：超级电容跟电池的原理不太一样，简单说，超级电容可以快速充电，可以接受很高电流的冲击。但是它有一个缺点，就是能量密度太低，自放电比较厉害。这是超级电容目前很难取代锂离子电池主导地位的原因，不过它可以用在特殊的领域，比如需要快速地加速，需要短期调峰用到高电流的情况。

　　新浪网友提问：请比较比亚迪和特斯拉？

　　曹春林：目前来看，比亚迪跟特斯拉还有较大差距。这两家企业不大一样，现在的特斯拉应该是电动车车企，将特斯拉定义为品牌车企更好一点。而比亚迪更多元化，做的东西比较多，电池、车、电子、手机组装业务、半导体IGBT等都做。比亚迪的业务量很大，比特斯拉不足的地方是它提供的产品还没做到极致，如电动车平台、电池等。我把比亚迪定义为二线龙头，不是一线龙头。虽然比亚迪的车比特斯拉差一点，电池可能比宁德时代略差一点，但是整体比亚迪在市场上还是一个比较优秀的企业。

　　新浪网友提问：动力电池和锂原电池的特点是什么？

　　曹春林：从产能看，未来动力电池跟锂原电池不是一个量级，动力电池比锂原电池的空间会大N多倍。当然，目前锂原电池的竞争格局还行，因为它用在3C上面，大家对整个成本的要求没那么高。锂原电池虽然门槛没动力电池那么高，但它的毛利比动力电池还高，这是3C电池跟动力电池不一样的地方，主要是它下游的客户不一样，这是由客户的结构决定的。因为现在做锂原电池的量小，巨头没太在意。等到哪一天真的做出比较大的市场空间，这些巨头都来做，锂原电池还有空间。所以，从投资的角度来讲，动力电池跟锂原电池还是有差距的，动力电池的企业应该享受比锂原电池企业更高的估值、更大的空间。

　　新浪网友提问：电池技术跟电驱技术的空间如何？

　　曹春林：电池的技术进步这几年是最快的，电驱的进步也还可以，未来电驱技术的发展方向是模块化，现在电机、电控、变速箱都是独立的，未来有可能是电机、电驱还有变速箱都会集成在一个地方，体积非常小。

　　目前来看，比较先进的是集成在轴承上，集成在轴承上会省掉很多动力传输的步骤，体积小效率高。当然也有人说未来会有轮毂电机，这个技术目前在车的设计上，在散热以及车的重量配比上，还是有一定的问题，但是未来也有可能。

　　目前我所能看到的是电驱效率的提升空间不会很大，因为电机的效率已经非常高，现在都达到90%以上，提升的空间是很小的。整个电驱技术大概还是会按模块化的方向去做，这个空间比较大。

　　新浪网友提问：电动汽车跟无人驾驶的关系是什么样的？

　　曹春林：未来无人驾驶之后会有大量的电子部件。传统的燃油车里面的电子设备一多以后，可能这个车放两三天就没电了。未来的车，特别是到了无人驾驶以后，里面有大量的电子设备，它的耗电量非常大，所以需要用大块的电池才行。

　　燃油车停在那里的时候，这个时候如果车里面的屏、电子设备还开着，发动机要不要发动？不发动可能没电，但低速的时候因为燃烧不充分，污染又比较严重。电机则随时可以停转，电池给电子设备供电。

　　电动车有很多指令是通过电传达，而不是像过去通过机械传达，电的传达速度非常快。所以，在电动车全面电动化，特别是它的底盘跟过去的传统车有很大的不一样以后，它的反响速度会快很多，下一个指令，电传输速度很快。所以，未来在刹车和变向等方面，电动车相较燃油车有巨大的优势。无人驾驶在高速上一秒跑好几十米，如果这个车的反响速度慢一点点，实际上可能结果差距很大。所以，电动车会在智能化以及未来的无人驾驶方面有巨大的优势。

　　曹春林：创金合信新能源汽车基金经理曹春林，厦门大学经济学学士，拥有14年证券从业经历，对上市公司的运作转型和并购重组有深刻的理解，擅长从实业的视角去看待资本市场，坚持基本面投资与趋势投资相结合，从趋势向上的行业中挑选周期向上的公司。

　　曾在银河证券、茂业集团工作。2010年4月加盟第一创业证券，历任资产管理部行业研究员、资产管理部投资部副总监。2014年8月加入创金合基金管理有限公司，曾任资管投资部副总监兼投资经理，现任创金合信新能源汽车、创金合信优选回报等产品基金经理。

　　基金经理简介：曹春林先生：中国国籍，厦门大学经济学学士，1998年7月就职于中国银河证券，从事研究工作，2004年3月就职于茂业集团，从事资本运作、证券投资工作，成功操作了A股市场仅有的两例从二级市场收购并控股上市公司的案例，对上市公司的运作转型和并购重组有深刻的理解，擅长从实业的独特视角去看待资本市场，2010年4月加盟第一创业证券，历任资产管理部行业研究员、资产管理部投资部副总监。曾获《证券时报》“2013中国最佳财富管理机构评选”最佳资管产品经理；2014年获《中国基金报》“第一届中国最佳基金经理评选”三年期权益类投资最佳投资主办。2014年8月加入创金合基金管理有限公司，曾任资管投资部副总监兼投资经理，创金合信鼎鑫睿选定期开放混合型证券投资基金（LOF）基金经理（2017年7月7日至2018年9月13日），创金合信价值红利灵活配置混合型证券投资基金基金经理（2018年9月7日至2019年9月25日），现任创金合信新能源汽车主题股票型发起式证券投资基金基金经理（2018年5月8日起任职），创金合信国企活力混合型证券投资基金基金经理（2019年9月25日起任职），创金合信优选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理（2019年9月25日起任职），创金合信转债精选债券型证券投资基金基金经理（2019年11月20日起任职）。

责任编辑：常福强