中信证券:2020股债轮动怎么看?先债后股先结构后总量

　　中信证券研究

　　明明中信证券首席FICC分析师

　　大类资产配置投资策略：2020年股债轮动怎么看？

　　展望2020年，国内宏观经济有望触底企稳，债务周期继续处于平台期，CPI和PPI由背离重新走向收敛；而国际方面美国大选和中美关系走向则会构成关键的扰动项，这些因素都会深刻影响未来一年大类资产价格走势。我们判断，股票、债券、商品等大类资产出现单边行情的可能性较低，而资产风格轮动的节奏相比过去或更为频繁。基于对宏观经济状态的研判，我们建议2020年资产配置遵循“先债后股、先结构后总量”的思路：一季度重点配置利率债和高等级信用债，股票以防御为主；二季度5G手机换机等事件推动科技股行情，债券配置价值依旧；三季度逐步布局工业和金融板块，利率债有望迎来年内第二波机会；四季度风险资产占优，重点配置工业和金融板块，债券由纯债完成向信用债切换。

　　风险因素：明年上半年宏观经济超预期向好，债市出现较大调整；货币宽松力度不及预期；基建和地产投资不及预期；美国经济超预期衰退引发资本市场大幅调整。

　　固收社融预测的一个新思路

　　对比去年政府工作报告中的“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”，今年3月政府指出“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”，给出了更准确的货币政策方向。本篇报告分析了过去社融预测方法失效的原因，并根据今年货币政策方向提出基于直接匹配视角预测社融的新思路。

　　固收11月信用债发行认购见微知著

　　从机构认购倍数来推导投资行为，近期不乏通过下沉资质以获取更多收益的交易策略；11月新发信用债仍以短期限为主，新发信用债品种中汽车行业和东北部城投申购开始有活跃迹象，资金也更偏好于短久期高票息债券。专项债提前下达额度符合预期，但发行节奏预计将递延至明年初，投向仍将以民生和重大基础设施领域为主。

　　姜娅中信证券消费产业首席分析师

　　消费消费税意见稿解除短期担忧，利好白酒

　　消费税法征求意见稿发布，总体无明显变化，解除市场担忧。消费税改的关注主要落在白酒板块，短期担忧消除对白酒板块形成利好。

　　风险因素：消费景气下行，行业竞争加剧，白酒消费税改提前执行。

　　肖斐斐中信证券银行业首席分析师

　　银行理财转型：理财子公司的可能路径和现实选择

　　财富管理业务连接客户多元化需求和金融市场，将成为银行报表逻辑转型的重要抓手。理财子公司短期在现金管理和低收益固收产品领域更具竞争力，未来则需提升资产配置能力——更多元的底层资产、更灵活的配置策略，头部集中趋势或将强化，部分小银行可能转型为理财服务平台或大型理财子的销售渠道。

　　唐思思中信证券传媒行业首席分析师

　　传媒互联网视频：5G时代，中视频有望崛起

　　5G时代，随着硬件设施不断完善，需求端用户对内容质量持续提升，预计短视频平台将不断增加内容纵深，而长视频平台则不断丰富内容形式，拓展内容适配场景，拓展目标用户受众。一个区别于原有短视频和长视频定义的“中视频”领域有望出现。建议关注现有积极布局中视频领域长短视频平台，以及在接地气、本土化专业内容生产有优势的内容提供商。

　　风险因素：中视频内容研发不及预期；内容监管不确定性；宏观经济波动导致广告收入疲弱的风险。

　　阿里巴巴集团（BABA.N/09988.HK）：

　　核心电商优势稳固，多元生态打开长期空间

　　阿里巴巴集团近期于H股市场再次上市，公司电商业务在人、货、场等方面拥有绝对优势，同时发力投资布局新零售、大文娱及金融、支付、物流等基础设施，巩固公司在核心商业生态与科技领域的长期竞争力，打开长期增长空间。我们看好公司从业务到治理全方位、长期的竞争力，H股首次覆盖给予“买入”评级，目标价235港元，对应2021财年PE （non GAAP） 27x。公司在港股再次上市，将为内地和香港投资者打通投资渠道，有望对美股和H股估值形成正向的促进作用，建议积极把握公司预期进入港股通等投资机会。

　　风险因素：宏观经济与消费增长放缓风险；电商法等监管风险；大量对外投资布局拖累利润；本地生活服务、数娱等业务均面临较强竞争压力；集团核心人事变动影响；中美贸易因素影响；VIE实体相关风险；海外资本市场对新兴市场股票风险偏好持续提升。

　　刘正中信证券交通运输行业首席分析师

　　中国民航信息网络（00696.HK）：

　　民航票务系统的集大成者，行业信息建设的中坚力量

　　公司主要提供机票分销、航班控制等信息技术服务，在政策加持、价格优势下，其垄断了国内95%的机票分销份额。在民航出行韧性增长、机票分销收费价格企稳、机场信息化建设推进、公司成本增速回落至正常水平等因素推动下，预计公司未来3年业绩分别同增10%/13%/10%，对应PE为16/14/13倍。

　　风险因素：民航需求下降；分销收费价格大幅降低；国外企业进入加剧竞争

　　弓永峰中信证券电新行业首席分析师

　　电新新产业规划征求意见，充电与氢能迎加速发展

　　《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》公开征求意见，相比于10月份上一轮向地方部委征求意见后，内容上进一步聚焦和务实。该文件系产业重磅文件，将定调新阶段的发展方向。《规划》强调新能源车配套设施建设，预计充电与氢能将迎来加速发展机遇，充电环节推荐充电网运营独角兽特锐德，氢能环节推荐在优质区域有完善产业链布局的雄韬股份、美锦能源，储氢环节的中材科技，以及制氢环节的嘉化能源、卫星石化。

　　风险因素：新能源汽车推广不及预期，政策落地不及预期等，燃料电池技术突破不及预期。

　　敖翀中信证券周期产业首席分析师

　　有色嘉能可下调未来三年钴产量指引

　　嘉能可最新产量指引进一步明确未来三年钴产量收缩态势，Mutanda停产时间或进一步延长。全球钴供应收缩趋势明确，行业供需格局显著改善，钴价阶段性下跌不改中长期上行趋势，坚定看好2020年钴价反弹至35万元/吨水平，钴价反弹带动行业内公司业绩显著恢复，重点推荐寒锐钴业和当升科技。

　　风险因素：下游新能源汽车需求进一步下滑，智能手机出货量增长不及预期。

　　陈俊斌中信证券制造产业首席分析师

　　汽车重卡：销量继续超预期，全年有望创新高

　　上调2019年重卡销量至116万辆，再创历史新高；行业竞争格局变好，龙头公司业绩稳定性明显提升，尤其是拥有大功率发动机业务的企业；重汽与潍柴的合作有望进一步优化行业格局，提升行业估值。继续重点推荐：市场份额持续提升的潍柴动力（A+H）、经营效率不断提升的中国重汽（H）；建议关注：中国重汽（A）。

　　风险因素：重卡销量不达预期；基建投资不达预期；大气污染治理政策不达预期。

　　宋韶灵中信证券新能源汽车行业首席分析师

　　新能源汽车发展规划征求意见，中长期成长趋势不变

　　《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）明确了电动车长期发展，进一步提升了新能源汽车产业链投资确定性。从标的选择角度，核心企业受益格局出清以及全球配套有望持续兑现高增长预期，建议继续关注优质行业龙头。重点推荐：宁德时代、比亚迪、宇通客车、璞泰来、新宙邦、三花智控；建议关注：恩捷股份、先导智能。

　　风险因素：政策实施力度不及预期，电动车销量不及预期，锂电池技术路线变化风险。

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责任编辑：常福强