| PPI 转负并不是悲观的信号 7月 PPI 正式转负,从经验上来看, PPI 是上游利润的同步指标, PPI 转负是否意味着周期股还将继续下跌?历史上 PPI 下降的初期,周期股都大幅跑输市场,但是 PPI 下降的后期,由于周期股估值已经跌到了绝对底部,周期股不会受到 PPI 下行的影响。当下时点周期板块的估值再次来到历史底部(1.5倍 PB),周期股整体已经充分调整,未来半年到 1年内很难再持续跑输指数了。至于未来能否产生较大超额收益?应当密切关注货币财政的变化,宏观政策基调在未来半年如果发生较大变化将带动周期板块估值修复。
PPI 直接影响上游周期行业的利润,从历史数据来看,周期股的相对表现和 PPI 有较大的相关性。但是这里有两个有意思的地方:
(1)股价表现大多领先 PPI 指数,所以看着 PPI 走势配置股票是滞后的,需要提前预测较长时间的 PPI 才有用。
(2)如果是 PPI 大幅下降的初期,周期股大概率跑输指数,但如果是下行的后期,则有很大的可能周期股不跟随 PPI 下行。
主要原因是周期股的绝对估值是有底线的,从历史上来看, 1.5倍 PB 是周期股整体估值的底线。 2008年底和 2012-2014年,当周期股 PB 到达底线后,即使 PPI 继续大幅下行,周期股也会止跌的,而且这一止跌不只是绝对股价止跌,而且是相对上证综指的相对股价也会止跌。从 PB 来看,周期板块估值为 1.5倍,处于历史估值的底部。我们有理由判断周期股整体已经充分调整,未来半年到 1年内可能不会再出现持续跑输指数了。
2019年 7月 PPI 同比下降 0.3%,环比下降 0.2%,本轮 PPI 下行始于 2017年 3月,至今累计下行 29个月。纵观前面六次趋势性下行,历时在 13至 18个月之间,平均下行约 16个月。美国 PPI 数据下行时间在 6至 41个月之间,平均下行 19个月。中国 PPI 数据本轮下行持续时间远超历史上的几次下行时间。即使参照美国 PPI 走势,美国 PPI 近一百年数据显示最长趋势性下跌的时间是 41个月和 35个月,其余下跌时间段均在 30个月以内。结合我们对宏观经济的展望以及美国 PPI 的下跌时段分布,我们认为 PPI 数据有望在未来半年企稳。
大类风格配置建议 近期市场在人民币汇率波动、宏观经济数据普遍低于预期、美股调整的内外部事件的集中打压下,依然能够持续上涨,表明市场的调整已经来到合理的位置,当前是积极配置的时点,配置思路上应当有所转变。 2017-2018年配置的核心思路是稳健,不追求业绩超预期,只要求业绩稳定,受宏观经济影响弱的板块。但是未来半年到 1年,建议投资者积极布局基本面可能会出现拐点的板块,胜率可能会很高,建议重点关注科技和可选消费,年底甚至可以关注周期。
近期板块异动复盘 截止 8月 20日,近两周创业板指(5.24%)表现强于上证综指(2.07%)、沪深 300(3.05%)。涨幅靠前的行业分别为电子(10.20%)、食品饮料(7.80%)和医药生物(7.41%),而农林牧渔(-4.58%)、钢铁(-1.18%)、建筑装饰(-0.66%)位居跌幅靠前。
风险提示: 经济下行超预期, 中报业绩不及预期。
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