格林大华：利空释放 关注乙二醇下游开工恢复情况

　　1月乙二醇先扬后抑，整体涨幅不大。上半月因美伊冲突、库存低位和封航事件影响，推动价格上涨；下半月，随美伊冲突缓和、下游聚酯大规模检修，以及乙二醇新装置带来的供给增量，乙二醇回落走跌。期货市场，乙二醇主力合约涨1.59%报4676元/吨。现货市场，乙二醇月涨跌幅为2.82%报5110元/吨，基差为434元/吨。

　　供给端：截止2月3日，港口库存为57.15万吨，较1月22日增11.85万吨；开工率方面，截止2月4日，国内乙二醇综合开工率为73.25%，月环比增加2.65个百分点，其中，煤制开工负荷73.61%；石油路线开工率为72.99%。

　　需求端：截止2月4日，聚酯开工率为65.77%，终端江浙织机开工率为0.60%。库存天数：截止1月16日，POY8.50天，周环增1.50天；DTY20.50天，周环比升2.50天；FDY13.00天，周环比增3.00天；涤纶短纤4.96天，周环比增0.88天；聚酯切片3.70天，周环比增1.20天。

　　新装置：浙江石化75万吨装置2月2日投料试车；恒力一期90万吨装置2月3日重启。

　　观点：国内装置开工小幅提负，加之新装置试车、重启，带来供给增量，而且港口库存增加明显，后期有继续攀升的可能；下游聚酯因春节淡季和复工延迟，开工低位，对于劳动密集型的终端织造业或将进一步推迟复工时间，进而对上游造成一定拖累。综合来看，近期乙二醇因疫情跌幅较大，有修复预期，但因乙二醇基本面偏弱，会压制反弹空间，关注后期下游开工恢复情况。

　　操作建议：短期观望；中长期，待下游复工，开工负荷回升后，可逢低布局多单。

　　风险点：肺炎疫情进展情况；原油波动。

　　一、行情回顾

　　1月乙二醇先扬后抑，整体涨幅不大。月初，因美伊冲突，油价大幅上涨，以及担忧中东地缘政治波及乙二醇供应，助推乙二醇走高，此外，在港口低库存的背景下，因天气原因，封航事件频发，造成货源一度紧张，现货大幅拉涨，带动期货价格上涨；下半月，随着美伊冲突缓和，国内新装置投产带来的供给增量，下游装置检修规模逐步加大，需求端支撑不足，乙二醇期现价格逐步走弱。

　　期货市场，乙二醇主力合约涨1.59%报4676元/吨，实现月成交量398万手，持仓量为13.77万手。现货市场，乙二醇月涨跌幅为2.82%报5110元/吨，基差为434元/吨。截止1月23日，乙二醇仓单数量为239张。

　　PTA月涨跌幅为-3.93%报4796元/吨，周成交量为853万手，持仓量62.63万手。截止1月23日，PTA与EG基差为120元/吨。

　　从基差走势来看，期现货价格有所收敛，但是基差绝对值依旧偏高。12月因部分港口封航事件频发，库存水平维持绝对低位，叠加港口货源污染，现货价格迅速拉涨，而对应期货市场，下游需求有转弱的预期，叠加恒力、荣信等新装置预投产压制期价上涨空间，因此导致基差明显走扩。进入1月份后，随着国内装置开工保持稳定，新装置试车，供应增量，下游聚酯检修规模力度加大，需求端走弱，现货价格走弱，基差有所收窄。

　　图1 期现货行情

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图2 成交量与持仓情况

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图3 PTA与EG价差

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图4 仓单情况

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　二、影响因素分析

　　?供需情况

　　据隆众资讯统计，2020年1月份乙二醇产量为74.07万吨，环比增长11.10%，同比增长13.26%。2019年12月份表观消费量为158.73万吨，环比增长11.52%，同比增长14.49%；1-11月份累计表观消费量为1733.56万吨，同比增长5.55%。

　　2019年12月份，乙二醇进口92.10万吨，环比增长15.89%，同比增长24.63%，进口金额为51167.08万美元，环比增加12.20%，同比下降7.84%，1-11月份累计进口994.70万吨，同比增加1.50%；2019年12月乙二醇出口量为0.0473万吨，环比减少3.75%，同比增加34.61%，出口金额为97.84万美元，环比增加10.49%，同比减少12.73%；1-11月份累计出口0.1427万吨，同比增长9.44%。

　　1月份，无论从同比还是环比数据来看，国内产量均表现为增加，一方面，国内装置负荷基本上保持在70%以上的水平，较2019年12月份有所提负，另一方面，恒力、荣信新装置试车成功，也为产量贡献出一部分供给量。从进出口来看，12月份进口量供给增加明显，可在一定程度上缓解货源紧张局面，但目前来看，随着国内供给增量，下游需求疲弱，库存有攀升迹象。

　　图5 国内产量

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图6 表观消费量

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图7 乙二醇进口情况

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图8 乙二醇出口情况

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　?港口库存低位回升

　　据隆众统计，截止2月3日，华东港口库存总量为57.15万吨，较1月22日增加11.85万吨，增长明显。其中，张家港20.9万吨；江阴6.20万吨；太仓11.00吨；宁波10.80万吨；上海及常熟8.25万吨。

　　截止2月4日，国内乙二醇综合开工率为73.25%，月环比提负2.65个百分点。其中，煤制开工负荷73.61%；石油路线开工率为72.99%。

　　港口库存增幅明显。进入1月份之后，聚酯装置检修力度不断加大，但是库存于1月下半月才开始出现明显的增长，主要是因为，虽然下游开工负荷不断下降，但是今年春节较早，下游有年前备货的刚需，导致上半月库存维持低位，甚至略有下降的趋势。进入春节假期后，随着进口船只陆续到港，国内乙二醇装置开工正常，但是下游进入传统淡季，装置开工降负明显，库存呈现一定的攀升趋势。而且，国内受疫情的影响，多数省份公布延迟2月10日复工，尤其是终端织造行业为劳动密集型行业，工人到岗时间可能会进一步推迟，预计港口库存会进一步上升。

　　图9 EG华东主要港口库存

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图10 乙二醇开工率

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图11 产业链开工率

　　资料来源：卓创咨询、格林大华期货研究所

　　?复工推迟，需求延续疲弱

　　截止2月4日，聚酯产业链开工情况：PX开工率为75.00%；PTA开工率为88.17%；聚酯开工率为65.77%；江浙织机开工率为0.60%。

　　库存方面：截止1月16日，POY库存天数为8.50天，周环比上升1.50天；DTY库存天数为20.50天，周环比上升1.50天；FDY库存天数为13.00天，周环比上升3.00天；涤纶短纤库存天数为4.96天，周环比上升0.88天；聚酯切片库存天数为3.70天，周环比上升1.20天。

　　从开工率来看，当前聚酯检修力度较大，目前维持在65%左右的水平，但同去年同期相比，开工负荷要远低于去年。去年春节期间，聚酯开工率基本保持在75%左右的水平。聚酯开工下滑明显，一方面是因为正值春节期间，传统淡季，终端停工放假，聚酯装置检修规模较大；另一方面，因多数省份延后复工时间，像桐昆、新凤鸣、恒逸、三房巷、仪征等工厂延迟重启。

　　此外，因终端织造行业为劳动密集型行业，受此次疫情影响，大概率会进一步延后复工时间，当前江浙织机综合开工仅有0.60%的水平，几乎处于全部停车状态。终端需求疲弱，在一定程度上或对聚酯需求造成拖累，2月份，随着聚酯工厂复工，库存或将进入累积通道。

　　表1 聚酯检修计划

　　资料来源：隆众资讯

　　图12 涤纶长丝产销率：江浙地区主流

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图13 涤纶短纤与聚酯切片产销率

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图14 涤纶长丝库存天数：江浙织机

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　图15 聚酯切片和涤纶短纤库存天数：国内

　　资料来源：Wind、格林大华期货研究所

　　?乙二醇价格走弱，装置利润下滑

　　据隆众资讯统计，截止到1月22日，煤制乙二醇市场毛利为-123元/吨；甲醇制乙二醇市场毛利为-1217.6元/吨；乙烯制乙二醇市场毛利为-85.75美元/吨；石脑油制乙二醇市场毛利为-5.46美元/吨。下半月随着春节临近，下游需求转弱，新装置试车，从而供给增量，乙二醇价格重心不断下移，装置利润也不同程度出现下滑。

　　图16 动力煤和焦煤价格走势

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图17 甲醇价格走势

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

　　图18 乙二醇装置利润

　　资料来源：Wind、卓创咨询、格林大华期货研究所

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责任编辑：宋鹏