乱世买黄金？ 这一策略为何失效

　　（上海，研究员 姚辉）讯，在欧美股市暴跌之际，Comex黄金期货隔夜大幅收跌超3%，Comex白银期货更是狂泻近6%。“乱世买黄金”的策略失效，流动性危机和通缩预期成为当前压制金价的重要因素。

　　市场动荡，投资者关于黄金下跌的几个理由有以下两种揣测：

　　一、流动性危机，被动减持黄金以获取流动性，以补上其它股票仓位因为这次暴跌产生的补头寸的需求。

　　在当前美股恐慌性下跌的背景下，很多投资者的股市账户大幅度亏损，为了能够有充足的保证金，这些投资者卖出一切可以获得流动性现金的资产，主要是大宗商品等，而黄金也包含在其中，因此当前投资者可以看到股市和黄金同涨同跌的情况。

　　从交易层面来说，市场一般在悲观的时候买黄金，在绝望的时候卖黄金（以及其它一切非现金资产）这就是黄金避险属性的两面性。

　　二、人为操纵。黄金的特殊金融属性，决定了其与货币、股票等资产等的相关性，更多的体现为争夺流动性，在这种高风险时刻，如果都去黄金避险，只怕会产生虹吸现象，风险资产里的资金会更加加速流出，这会加剧危机。

　　事实上，过去四十几年，战争、金融危机等全球风险事件，对黄金价格的影响并不是那么简单直接——在2008年的金融危机中，黄金也暴跌了30%之多。

　　回溯历史上，美国出现股市与黄金同步下跌（并伴随国债利率小幅回落）的情况虽然罕见，但是也出现过。2008年7-10月，黄金价格快速从968美元跌至707美元，而标普500指数也从1277点跌到最低845点，是2008年金融危机期间，美股跌幅最为明显的一个区间。（图中绿色框内）

　　有私募基金经理分析，无论是指数的下跌幅度，还是黄金、股指、利率、原油四者同跌的奇特走势，这里都与2008年金融危机后期有相似之处。

　　“避险需求”，可以解释利率、股指、原油三者的共振下跌，但是无法解释黄金价格的回落。而从黄金的金融本质来理解，一个合理的解释是：市场预期通胀率的跌幅要比美债收益率的回落更大。——换句话说，市场在预期全球可能陷入通货紧缩。

　　货币供应量M2的增加，不一定会带来物价P的上涨（也就是通胀），往往在实际操作中，有时会促成货币流转速度的回落。这个话题我们并不生疏，其中一个体现就是之前常说的“目前宽货币到宽信用异常艰难”，虽然货币供应量上来了，但是货币流转速度下来了——也就是银行不愿意贷、企业不愿/不能贷。

　　这个情况并不只是在中国发生，而是全球都在面临类似的困境。欧盟、日本和美国央行一直希望本地通胀能达到2%的目标水平，但是确实很难，有很长一段时间根本达不到。

　　美国历史上发生过四次大规模的通货紧缩，每一次都导致了大量银行破产、失业暴增，甚至间接诱发了世界大战的到来，其中最著名的就是1929年的大萧条。

责任编辑：唐婧