国泰君安：政治局定调传递五大信息 2020守住小康底

　　来源：国泰君安   作者：花长春、张捷

　　摘要

　　政治局会议和党外人士座谈会传递五大信息：

　　第一、2019年Q4政治局会议和党外人士座谈会均强调“小康目标”。我们认为GDP增速目标或从“6%-6.5%区间”调整为“6%左右”（我们称之为“小康底”）。实际GDP增速不排除单季破六，但全年破“六”风险不大。

　　第二、本次会议除了提到2020年继续三大攻坚战外，并未强调“房住不炒”、“金融供给侧改革”、“去杠杆”等。这当然并不意味着金融领域立即放松，但金融防风险政策节奏大概率后置。2019年Q1和Q2政治局会议，连续强调“房住不炒”。2019年Q1和Q2政治局会议均强调“金融供给侧结构性改革”。2018年12月的中央经济工作会议、2019年Q1政治局会议都强调“坚持结构性去杠杆”；2019年Q2政治局会议提出“加快“僵尸企业”出清”。

　　第三、关于政策方面，并未出现传统的定调政策力度，而是延续11月的总理座谈会上的“用好逆周期政策工具”的提法。当时总理提出“完善财政、货币、就业、区域等政策，适时适度调控，完善政策协同、传导和落实机制。”因此，政策大方向上来看，基调应该是宽松，但节奏仍将稳健，而且更加重视组合拳，结构性。

　　第四、会议提出加强“基础设施建设”，符合我们的判断：财政政策节奏依然前倾，是稳增长的上半场主力。2018年12月中央经济工作会议强调“加大基础设施领域补短板的力度”；2019年Q2和Q4政治局会议连续强调“基建”。

　　第五、“深化改革、扩大开放”，强调“把外部压力转化为动力”、“集中精力办好自己的事”；“高质量发展”强调“农业、制造业、服务业和区域经济布局”四个方面。预计我国对外开放并倒逼改革将进一步加快。

　　正文 

　　1.2019年Q4政治局会议和党外人士座谈会均强调“小康目标”

　　12月4日召开的党外人士座谈会，习近平总书记强调，“要对照全面建成小康社会目标任务，着力抓重点、补短板、强弱项，坚持问题导向、目标导向、结果导向，加强各部门和各项政策的协调配合”。2018年Q4、2019年Q4的政治局会议都强调了“小康目标”（表1）。

　　从政治局的定调看明年目标定调或从“6%-6.5%区间”调整为“6%左右”。实际GDP增速不排除单季破六，2020年全年破“六”风险不大。

　　2．本次会议除了提到2020年继续三大攻坚战外，并未强调“房住不炒”、“金融供给侧改革”、“去杠杆”等。这当然并不意味着金融领域立即放松，但金融防风险政策节奏大概率后置。

　　第一、不再提“房住不炒”。这或并不意味着房地产政策短期会放松，而是2019年中以来的融资收紧进入政策效果观察期。

　　2017年Q2和Q4政治局会议，连续强调“长效机制”：2018年全年，监管层持续对房地产影子银行融资进行监管，由于拿地端融资持续受限，土地市场热度渐消，溢价率持续下行；

　　2018年Q3和Q4政治局会议，未提“房地产”：2019年上半年对房地产融资窗口指导出现放松，土地市场及新开工在2019年不断超预期。

　　2019年Q1和Q2政治局会议，连续强调“房住不炒”：2019年年中开始对房地产融资开始收紧，融资放松到年中出现转折。2019年5月份信托23号文出台、以及2019年8月份银保监会办公厅正式下发《中国银保监会办公厅关于开展2019年银行机构房地产业务专项检查的通知》，开发商前融再一次被收紧。这导致一方面土地市场的溢价率在下滑，另一方面短期内开发商加快新开工、回流预售资金补充资金缺口。当前收紧房企融资政策或使得部分中小型房企违约破产。此后，房地产政策有可能向中性偏松的方向回归。

　　第二、未提“金融供给侧改革”、“去杠杆”，金融防风险后置。

　　2019年Q1和Q2政治局会议均强调“金融供给侧结构性改革”。其中，2019年Q1政治局会议提出“要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级”；2019年Q2政治局会议提出“推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”。

　　2018年12月的中央经济工作会议、2019年Q1政治局会议都强调“坚持结构性去杠杆”；2019年Q2政治局会议提出“加快“僵尸企业”出清”。

　　3．关于政策方面，并未出现传统的定调政策力度，而是延续11月的总理座谈会上的“用好逆周期政策工具”的提法。

　　当时总理提出“完善财政、货币、就业、区域等政策，适时适度调控，完善政策协同、传导和落实机制。”因此，政策大方向上来看，基调应该是宽松，但节奏仍将稳健，而且更加重视组合拳，结构性。

　　4．强调“抓重点、补短板、强弱项”，加强“基础设施建设”，财政政策节奏依然前倾，是稳增长的上半场主力。

　　2018年12月中央经济工作会议强调“加大基础设施领域补短板的力度”；2019年Q2和Q4政治局会议连续强调“基建”。

　　5．“深化改革、扩大开放”，强调“把外部压力转化为动力”、“集中精力办好自己的事”；“高质量发展”强调“农业、制造业、服务业和区域经济布局”四个方面。预计我国对外开放并倒逼改革将进一步加快。

　　来源：国泰君安

　　作者：花长春、张捷

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