劳阿毛：投资的本质是认知的变现 PE投资仰仗3大能力

　　来源：劳阿毛

　　私以为，投资是世界上最难的职业，没有之一。

　　要想投资得需要钱吧，钱从哪里来呢？就需要向有钱人那去募集。大概意思是听说您很有钱，把您的钱给我管理吧，我帮你赚钱然后咱俩分。实际上呢，多数有钱人管理资金的能力也很强，为什么会相信你呢？通常而言，取得信任最好的方式就是历史业绩，但每个人投资之路都有个开始吧，从0到1的过程肯定是无比艰难的。

　　所以我总是在琢磨，那些投资大佬是如何拿到首笔受托资金的？我猜想可能有几种情况，比如有过往平台的背书，比如在公募基金取得过不错的业绩下海的。要么有产业或投行背景，通过以前做事风格和业绩被人认可，通过在其他领域展现的能力被推定为具备投资能力。当然，不排除有人有狗屎运，有很大坨资金从天而降砸在脑门上……

　　那么有了钱之后呢？

　　有人说很简单，花钱谁不会啊？我记得，当初有小朋友改行想做投资，说自己不爱赚钱就喜欢花钱，所以呢自己天然更适合做投资。我说，把钱撒出去就完成任务了么？投资要产生回报的，就是要钱生钱的，没有回报作支撑的投资不叫投资，那叫消费或者是败家好伐啦。估计用消费逻辑来理解投资，可能是最大最常见的误解了。

　　又有人说了，募集到资金后安静地收取管理费就好了。我知道，这是在市场充满各种热钱时，很多人组建基金的直接动力。但是从逻辑而言，管理费本质上是投资能力的对价支付，投资人应该是赚取投资的回报，即通过能力赚市场的钱，而不是简单赚管理费。否则就是辜负了受托人的信任而转变成骗人了。

　　有点跑偏，继续聊投资赚钱逻辑。

　　有人说，投资就像种地差不多，春种秋收就可以了，保持耐心安静地做个农民。这句话说得有道理，很多投资大佬也说过类似的观点，但只说了投资的过程而不是内在的逻辑。不是所有种子都能够经历春夏秋而丰收的，选择什么时机、地点和土壤条件等，这些都是技术活啊。随便扔水里和戈壁上，最终也很难取得丰收啊。再说，要是那么容易人家金主自己就撒了，还能轮到你么？

　　有句话说得很棒，投资本质是认知的变现。

　　我认为更准确的阐述是：投资本质是能力和资源的变现。所以呢，投资的本质是钱之外的能力或者资源在通过钱起作用。这些所谓的资源能力有很多种表现，总之是跟其他人比有相对优势。看到别人看不到的，做到别人无法企及的，或者拥有别人不具备的。总之，投资能力本质是超越其他投资人的对比优势。

　　以国内PE投资市场为例，投资仰仗哪些能力或资源呢？

　　1、产业认知能力

　　基于产业认知带来的价值判断能力，是所有投资能力中最基础的。能够看到别人看不到的机会，或者基于产业周期判断踩到价值低估的洼地，或者基于成长性预测找到有潜力的黑马。简而言之，就是能够有眼光发掘未来的牛逼公司，在多数人都不知道的时点介入。当然这是很难的，所以投资是要承受孤独和不理解的。有人说过：人多的地方少去，真正赚大钱的投资机会没有人跟你抢。

　　但客观讲，国内过往的PE投资机构对产业认知能力普遍不足，主要是长久以来证券化套利的钱实在好赚。所以，中国多数PE机构生存法宝不是价值判断，而是证券化退出可行性的判断。似乎只要项目能够上市或被并购，投资就大概率会赚到钱。但这种情况正在悄然改变，那种风控靠保底，赚钱靠套利时代已经过去，眼下是靠价值判断来赚钱的时代。

　　2、上市平台资源

　　上市公司作为融资和证券化平台工具，依然有它无法取代的资源价值。比如，上市公司和股东拥有非上市公司无法比拟的融资能力，可以解决投资所需的资金问题。上市公司作为证券化平台可以给投资退出提供条件，上市公司更容易吸引更优秀的人才等，这些都会成为投资致胜法宝之一。

　　最近几年IPO发行常态化极大地提升了A股市场的证券化率。上市公司的平台资源优势在快速的弱化过程中，早年“得平台者得天下”的局面已经成为历史。在拥抱注册制的大背景下，上市公司会阶段性残留着稀缺资源的平台优势。这是上市公司围绕着A股进行产业整合和证券化套利的最后些许红利机会。

　　3、投行操盘能力

　　投行的操盘能力也可以作为投资变现一种形式，这大概也是A股所特有的。对很多券商的直投或者并购基金而言，既不拥有上市公司平台又不具备产业认知能力，但是可以辅佐企业对接资本市场，近水楼台先得月而获得投资机会。企业愿意接受券商的股权投资，某种程度上是希望能够跟券商利益捆绑，谋求在证券化的投行服务上能够得到优待。

　　有投资人感慨，在成熟资本市场做投资价值判断是最重要的，其他的都可以忽略。但在中国PE投资真的很难，主要是受制的因素太多。在A股环境下，除了价值判断外，还要面对证券化退出和股票估值波动两大不确定因素。简而言之就是：投资了好公司也未必肯定能上市，上市后经过禁售期到底股票估值怎样也不好说。没准投资时按30倍市盈率测算收益，真等熬到股票能卖了没准就变成10倍，那真是要郁闷哭死啊。

　　所以呢，投资是很难的。要能找到钱又要修炼出投资能力，但并不能绝对减弱投资获得收益的确定性。不是有钱找到好项目就肯定赚钱，最终还要看市场脸色。说要靠天吃饭也不为过。

　　作为交易，投资的实现还要考虑竞争因素。若竞争对手不具备投资能力，就采用拼价格的形式竞争，纯粹为了完成任务而投资。对于被投资企业而言，谁投的钱没有差别没有理由不选出价高的。所以就形成悖论是，越没有投资能力机构对价格越不敏感，越容易获得投资机会，而具备投资能力机构，往往都在看不懂估值逻辑的感概中败下阵来，嘴里不停地嘟囔着：卧槽！无情！好残忍！

　　从受托投资角度来看，受托人投资试错的成本相当之高，如果某只基金赔钱了可能就没有再次募集翻身的机会了。所以有句话叫做投资是人生的最后一份职业，大概意思是说投资比较难必须年纪大了才可以做。是不是也可以这样理解，投资人大多数都会以失败收场，是个很难善终的行业。

　　故此，投资也注定是少数强者的游戏，无法接受半点的平庸。

责任编辑：常福强