中泰国际：绿色动力环保给予买入评级 目标价4.3港元

　　2019年首三季业绩优于预期

　　首三季股东净利润同比增长19.7%

　　公司昨晚公布了19年第三季业绩。根据因会计准则改变而重列的18年同期数字，19年首三季营业收入、营业利润、股东净利润分别同比上升52.3%、17.5%、19.7%至人民币12.5亿、3.7亿、3.2亿，相等于我们全年预测的71.1%、86.8%、87.1%。盈利表现优于我们预期。由于新项目增加了运营成本，营业利润率由去年同期的38.1%下跌至19年首三季的29.4%，但仍然高于我们今年全年预测之24.1%营业利润率。

　　A股增发可以降低负债率

　　公司昨晚也宣布，向包括主要股东北京国有资产经营有限责任公司（“北京国资公司”）在内的不多于十位投资人增发2.3亿A股以集资约人民币23.9亿款项（注：代表每股A股人民币10.29元）。增发完成后，公司总股本将增长20.0%，而H股占比将由34.8%下跌至29.0%。北京国资公司的股权将由45.3%上升至47.3%。我们估计是次增发将于2020年6月底前完成，并可以提供资金作为公司发展之用和降低负债率。

　　分别上调2019-2021年股东净利润预测12.2%、10.0%、10.3%

　　根据19年首三季业绩，我们分别上调2019-2021年股东净利润预测12.2%、10.0%、10.3%（见图表1） 。考虑到A股增发所导致的摊薄效应，我们分别下调2020和2021年每股盈利预测0.8%和7.3%。然而，净负债率将由2019年的279.4%下降至2021年的241.2%。

　　重申“买入”评级

　　我们相应地将由贴现现金流分析（DCF）推算的目标价由4.50港元微调至4.30港元，这对应11.5倍2020 年市盈率和39.6%上升空间。重申“买入”评级。

　　风险提示：（一）项目延误、（二）应收账款风险、（三）并网电价下跌、（四）运营成本上升。

责任编辑：李双双