申银万国期货：卖出豆粕期权备兑交易策略报告

　　全球大豆库存消费比明显下降，由于美国产量下降，南美大豆开播，重点关注南美产区天气。

　　美国产量大幅降低，对应美国结转库存压力明显缓解，近期由于美国北部产区受天气影响，市场预期美国产量可能会进一步下调，对应结转库存压力继续缓解。国际贸易环境向好，美国大豆出口也可能上调，对应结转库存可能继续下调。

　　中国7-9月大豆进口2623万吨，上年同期2517万吨，同比增加4.2%。预计中国10-12月大豆进口2201万吨，去年同期1802万吨，其中部分美国大豆进入国储，实际进口供应较进口略低。

　　中国沿海油厂大豆库存目前332万吨，较去年同期的689万吨降低52%。豆粕-菜粕单位蛋白价差自2019年7月逐步恢复走高，目前单位蛋白价差在5.8元/1%蛋白，比价也达到1.34，目前的价差水平下，菜粕在禽料中的添加出现一定价格优势，饲料产业将出现菜粕比例增加的情况。

　　交易计划

　　豆粕期权：已在2952元/吨建立200手M2001多头仓位，因此卖出200手M2001C3150，建立备兑交易。

　　仓位比例：不超过200手，保证金比例约1.65%

　　交易周期：2019.11.1至2019.11.30

　　建仓区间：7.5

　　止损计划：无止损。

　　1．如果标的价格上涨至3150元/吨以上，则持有的M2001多仓可以3150元/吨价格被行权，锁定198元/吨的盈利。

　　2．如果标的价格未涨到3150元/吨的价格，则赚取权利金。

　　3．如果标的价格下跌至M2001的持仓止损，则继续持有期权。

　　4．如果标的价格上涨至止盈，则期权头寸同时平仓。

　　止盈计划：0.5，预期盈利1.4万。

　　图表

　　图1：世界大豆期末库存与库存消费比（百万吨）

　　资料来源：USDA，申万期货研究所

　　图2：主要国家大豆产量（百万吨）

　　资料来源：USDA，申万期货研究所

　　图3：美国和巴西大豆出口量（百万吨）

　　资料来源：USDA，申万期货研究所

　　图4：美国大豆出口销售（万吨）

　　资料来源：USDA，申万期货研究所

　　图5：美国大豆出口装船（万吨）

　　资料来源：USDA，申万期货研究所

　　图6：中国大豆到港量（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

　　图7：沿海油厂大豆库存（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

　　图8：大豆周度压榨量（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

　　图9：沿海油厂豆粕库存（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

　　图10：豆粕提货量（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

　　图11：大豆压榨利润估算（元/吨）

　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　申银万国期货1队

责任编辑：宋鹏