钢铁行业专题研究：制造业增值税率下调影响，降低附加税

核心观点：增值税率下调将使得附加税下降，实际影响取决于企业议价能力

2019年3月5日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作《政府工作报告》。《政府工作报告》中提出，将制造业等行业现行16%的税率降至13%。以增值税为税基的附加税（一般包括城市建设维护税7%、教育费附加3%，地方教育费附加2%）则体现在利润表中的“税金及附加”项目中，从而影响利润表。因此其他条件不变情况下，增值税率下降将减少以增值税为税基的附加税的缴纳，从而降低上市公司营业总成本，提高利润总额。

一、钢铁行业：增值税率降低助力附加税下降，实际影响取决于企业议价能力

对作为产业链中游的钢铁行业而言，其受益于增值税率降低的程度将由其对终端消费者和上游原材料之间的议价权博弈决定，我们在本文中讨论两种极端情形，具体而言：情形1：最正面影响：对上、下游议价能力均较强，即钢材产品价格保持不变，对上游原材料价格挤压，则计入利润表的钢企购销差价增加，且附加税负降低进一步增厚利润。预计这种情形下，钢企利润总额增厚幅度为28.55%；

情形2：最负面影响：对上、下游议价能力均较弱，即钢材产品价格降低，上游原材料价格不变，则虽然附加税负降低，但计入利润表的购销差价缩窄，利润总额下降。预计这种情形下，钢企利润总额的增厚幅度为-12.63%。因此我们预计在制造业的增值税率由16%下降至13%后，以增值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，从而增厚钢企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。我们预计，根据钢企对产业链上下游议价能力的不同，增值税率下调对钢企利润总额影响为-12.63%~28.55%之间。

二、上市公司：附加税占利润总额比重越高，增值税率下降的正面影响越大对上市公司影响看，增值税率下降对上市公司利润的影响主要体现在以增值税为税基的附加税缴纳的下降。理论上讲，附加税占当期利润总额的比重越高，增值税率下降的正面影响相对越大；反之，附加税占当期利润总额的比重越低，增值税率下降的正面影响相对越小。另外，若钢企某些品类产品在下游客户中供不应求或处于垄断地位，则该钢企或会利用该优势对下游客户进行议价，从而将增值税率降低的红利保留下来，进一步增厚当期利润。

三、结论：增值税率降低助力附加税下降，实际影响取决于议价能力

综上所述，我们预计在制造业的增值税率由16%下降至13%后，以增值税为税基的城市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加将降低，从而增厚钢企利润，而钢企购销差价变动取决于议价能力。我们预计，根据钢企对产业链上下游议价能力的不同，增值税率下调对钢企利润总额的影响为-12.63%~28.55%之间；另外，附加税占上市公司当期利润总额比重越高，增值税率下降的影响越大，建议关注增值税率降低对此类企业利润的正面作用。

四、风险提示：增值税率下降进程不及预期；钢铁企业对上、下游议价能力超预期弱化；附加税降低后，部分钢企收到的政府补贴相应下降，从而影响当期利润总额。