吉利汽车(0175.HK)：1-2月数据边际改善，但基本面向上拐点仍需证伪，维持“中性”评级

评级：中性

目标价：16.5港元

◆2月销量数据波动符合行业季节性特征

1-2月吉利汽车总销量同比下降9%（vs.4Q18同比下降13%）至24.2万辆（约占我们全年销量预测的16%）；其中，2月销量同比下降24%/环比下降47%至8.4万辆（vs.1月销量同比增长2%至15.8万辆）。

◆1-2月主力车型销量呈边际改善趋势

从1-2月车型累计销量分拆来看，1）传统燃油车方面：新帝豪/新远景销量分别约3.4万辆/1.5万辆，博越/帝豪GS/帝豪GL销量分别约4.3万辆/1.9万辆/2.0万辆，缤越/缤瑞销量分别约2.3万辆/1.9万辆；领克销量约1.9万辆。2）新能源/弱混/油电混车型方面：1-2月销量约1.5万辆；其中，帝豪EV/博瑞GE（PHEV/MHEV）销量占比约67%达1.0万辆。

◆基本面向上拐点仍需证伪我们判断，1）1-2月销量数据主要受春节因素、以及主机厂控量去库的综合影响（2月吉利/领克品牌库存深度均<1M）。2）市场情绪回暖/预期修复，驱动了近期港股汽车板块的反弹；但由于市场或开始逐步关注年报业绩风险，预计反弹（估值修复）的力度/持续性会有所下降。3）鉴于当前主机厂仍处于主动去库阶段（行业实际终端需求复苏仍具不确定性/基本面向上拐点仍需3-4月终端情况来证伪），我们维持对板块谨慎布局的观点。

◆公司为行业复苏弹性最大标的之一，2019E新车型值得期待

我们认为结构分化驱动的市场长期增长驱动力依然存在，产品竞争力仍是核心因素。1）看好公司越级配置的市场定位，预计为行业复苏弹性最大标的之一；2）我们预计2019E公司首款MPV嘉际/轿跑型SUV星越（CMA构架）/SUVSX12（BMA构架）、吉利/领克品牌新能源车、以及博越等主力车型换代即将陆续上市，有望驱动新一轮的强产品周期；3）持续看好公司研发技术储备/新车型孵化、以及与Volvo的协同合作。

◆维持“中性”评级

维持2018E归母净利润约人民币120.2亿元；鉴于1-2月销量数据好于此前预期，上调2019E/2020E归母净利润分别从人民币125.7亿元/140.0亿元至人民币130.7亿元/151.9亿元，上调DCF目标价至HK$16.50（对应约9.9x2019EPE），维持“中性”评级。

◆风险提示销量/新车上市不及预期，毛利率放缓，领克不及预期，国VI。